Die meisten Menschen wissen nicht und haben auch keinen Grund, sich darum zu kümmern, was eine Währungsswap-Linie ist, außer dass das Finanzinstrument den Märkten bald helfen könnte, zu verstehen, was die einzigartigen Vorstellungen des für den Vorsitzenden der US-Notenbank nominierten Kevin Warsh über die Unabhängigkeit der Fed wirklich bedeuten.
Warsh hat kategorisch gesagt, dass die Fed bei der Festlegung ihrer Geldpolitik „streng unabhängig“ sein sollte. Aber er fügt hinzu, dass er bereit sei, mit dem Kongress und der Trump-Regierung in „nicht-monetären Angelegenheiten“ zusammenzuarbeiten.
In seinen Antworten auf die Fragen der Senatoren im Anschluss an seine Anhörung zur Bestätigung am 21. April führte er aus: „Fed-Beamte haben unter anderem in Bereichen, die das internationale Finanzwesen betreffen, keinen Anspruch auf die gleiche besondere Ehrerbietung.“
Warsh hat auch oft über eine neue „Fed/Treasury-Vereinbarung“ gesprochen, die seiner Meinung nach die Bilanz der Fed beeinflussen könnte, allerdings auf eine Art und Weise, auf die er noch nicht näher eingegangen ist.
Für sechs ehemalige Fed-Beamte, die für diesen Artikel interviewt wurden, waren diese Kommentare unklar oder bestenfalls verwirrend. Wenn es um die Unabhängigkeit der Fed geht, empfanden sie seine Analyse im schlimmsten Fall als besorgniserregend. Die Ergebnisse könnten günstig sein, die Grenzen bestehender Konventionen umgehen oder eher die Möglichkeiten der Fed einschränken, ihre Bilanz in einer Krise zu nutzen. Aufgrund der mangelnden Klarheit in Warshs Kommentaren war keiner der ehemaligen Beamten, die mit CNBC gesprochen haben, bereit, Schlussfolgerungen in die eine oder andere Richtung zu ziehen.
Lesen Sie mehr über die Politikberichterstattung von CNBC
Der frühere Präsident der Richmond Fed, Jeffrey Lacker, der seit langem ein Falke in der Zins- und Bilanzpolitik ist, sagte, er könne eine neue Vereinbarung zwischen der Fed und dem Finanzministerium begrüßen, wenn sie dazu führen würde, dass sich die Fed auf die Geldpolitik konzentriert und die Kreditpolitik dem Finanzministerium überlässt. Im Rahmen einer solchen Vereinbarung könnte sich die Fed beispielsweise auf den Kauf von Staatsanleihen und nicht auf den Kauf von Hypotheken oder anderen Finanzinstrumenten beschränken.
Aber Lacker fügte hinzu: „Ich kann mir auch eine weniger konstruktive Vereinbarung vorstellen, die es dem Finanzministerium ermöglicht, die Bilanz der Fed zu nutzen, um den Kongress zu umgehen, wodurch schlechte Praktiken aufrechterhalten werden und die Unabhängigkeit der Fed gefährdet wird.“
Ein ehemaliger hochrangiger Fed-Beamter, der sich unter der Bedingung der Anonymität äußerte, um offen zu sprechen, sagte: „Wenn die Fed zu ihrem logischen Schluss kommt, könnte sie die Kontrolle über ihre Bilanz verlieren.“
Kevin Warsh, Vorsitzender der US-Notenbank, Kandidat für US-Präsident Donald Trump, während einer Bestätigungsanhörung des Ausschusses für Banken, Wohnungsbau und Stadtangelegenheiten des Senats in Washington, D.C., USA, am Dienstag, 21. April 2026.
Graeme Sloan | Bloomberg | Getty Images
Warshs Ansichten darüber, was Geldpolitik ist und was nicht, sind nicht ganz klar. Nach der Bestätigung durch den Senat wird er vielleicht näher darauf eingehen, aber vorerst müssen Anwälte, Ökonomen und Fed-Beobachter kryptische Kommentare wie die in seinen Antworten im Senat analysieren.
Warsh lehnte einen Kommentar zu diesem Artikel ab.
Eine Herausforderung für Fed-Beobachter besteht darin, dass der Unterschied zwischen monetären und nichtmonetären Funktionen der Zentralbank nicht klar erkennbar sein kann.
Swap-Linien besetzen diese Grauzone, sagten mehrere ehemalige Fed-Beamte. Die Fed wird vor allem bei Finanzkrisen eingesetzt und gibt Dollars an die Zentralbank eines anderen Landes und erhält im Gegenzug den gleichen Betrag der Währung der ausländischen Bank. Fed-Beamte sehen in diesen Vereinbarungen die Bereitstellung von Dollar-Liquidität auf ausländischen Märkten, um einen Kampf um Dollars im Ausland zu verhindern oder zu mildern, der die US-Märkte infizieren könnte.
Scott Bessent, Finanzminister, spricht am 15. April 2026 beim Invest In America Forum von CNBC in Washington, DC.
Aaron Clamagage | CNBC
Finanzminister Scott Bessent sagte kürzlich, dass mehrere Länder am Persischen Golf Swap-Linien beantragt hätten, darunter die Vereinigten Arabischen Emirate. Das Finanzministerium könnte diese Swap-Linien bereitstellen, wie es es kürzlich für Argentinien getan hat, und zwar unter Verwendung eigener Mittel des Finanzministeriums. Unklar ist jedoch, ob Bessent möchte, dass die Fed sie bereitstellt. Die Senatoren fragten Warsh in ihren schriftlichen Fragen, ob er glaube, dass die Fed den Wünschen des Finanzministeriums nachkommen müsse, aber er antwortete nicht direkt.
Für ehemalige Fed-Beamte können Swap-Linien zumindest teilweise als Geldpolitik betrachtet werden. Der erste Hinweis ist, dass sie vom Federal Open Market Committee genehmigt werden müssen, der Gruppe, die für die Festlegung der Geldpolitik zuständig ist. Zweitens erhöht die Bereitstellung von Dollars an ausländische Zentralbanken die Bilanz, wenn die Swap-Linien in Anspruch genommen werden. Daten von Haver Analytics zufolge trugen Swap-Linien während der Großen Finanzkrise für kurze Zeit fast 600 Milliarden US-Dollar zur Bilanz der Fed bei, was 25 % der damaligen Bilanz der Fed entspricht. Während der Covid-19-Pandemie erreichten die Swap-Linien ein Maximum von 450 Milliarden US-Dollar.
Warshs Kommentare bedeuten möglicherweise keine unmittelbaren Änderungen der Richtlinien. In der Praxis arbeiten die Fed und das Finanzministerium in Krisenzeiten zusammen, um das Marktchaos zu bekämpfen. Das traf zu, als Warsh während der Krise 2007–2008 als Fed-Gouverneur arbeitete. Aber die Entscheidung liegt weiterhin bei der Fed, und die Begründung war fast immer eine systemisch erhebliche Störung der Dollarliquidität.
Besorgnis über die Bilanz der Fed
„Im schlimmsten Fall“, sagte ein anderer ehemaliger Fed-Beamter, der sich ebenfalls unter der Bedingung der Anonymität äußerte, um offen zu sprechen, „wird die Bilanz der Fed zu einem Arm der Auslandshilfe.“
Das ist die potenzielle Gefahr bei Swap-Linien für die VAE und andere Golfstaaten. Diese Länder scheinen sie nicht zu benötigen, um eine Dollar-Liquiditätskrise abzuwehren. Daher könnte ihre Bereitstellung wie ein politisches Urteil aussehen und nicht wie eine Frage, ob die Märkte sie brauchen, um zu funktionieren.
Selbst wenn es in den Golfstaaten ein Liquiditätsproblem gäbe, ist in den USA derzeit kein Dollar-Finanzierungsproblem zu erkennen. Die VAE sind eine wohlhabende Nation mit beträchtlichen Reserven und Staatsfonds. Gleichzeitig hat die Regierung allen Grund, einem Verbündeten mitten im Iran-Krieg zu helfen. Mehrere Beamte sagten, eine Dollar-Swap-Linie würde den VAE das internationale Ansehen verleihen, das normalerweise den G7-Staaten und anderen großen Industrieländern vorbehalten ist.
Warsh deutet auch Änderungen an, die weitaus größere Teile der Geschäftstätigkeit der Zentralbank betreffen könnten. Die überarbeitete Vereinbarung zwischen dem Finanzministerium und der Fed, die sich Warsh vorstellt, würde in einer noch nicht näher bezeichneten Weise die Größe und potenzielle Zusammensetzung der Fed-Bilanz regeln. Das deutet darauf hin, dass Warsh die Bilanzpolitik nicht als integralen Bestandteil der Geldpolitik ansieht, wie dies bei anderen Fed-Beamten der Fall ist. Auch hier ist unklar, was Warsh mit diesem Abkommen genau meint. Die Entscheidung über den Kauf oder Verkauf von Vermögenswerten erfordert jedoch eine Mehrheitsentscheidung des FOMC, ein Zeichen dafür, dass es sich letztendlich um eine geldpolitische Entscheidung handelt.
Warsh trat 2011 aus Bilanzgründen von der Fed zurück
Sowohl Warsh als auch Bessent haben die aufgeblähte Bilanz der Fed außerhalb von Krisenzeiten kritisiert. Tatsächlich war es Warshs Einwand gegen die Entscheidung der Fed, ihre Bilanz im Zuge der Großen Rezession nicht zu reduzieren, die ihn 2011 zu seinem Rücktritt als Gouverneur veranlasste.
Bessent hat die wachsende Bilanz der Fed mit einem gefährlichen Laborexperiment verglichen. Er nennt es „Funktionsgewinn“ und sagt, dass es den Einfluss der Fed auf die Wirtschaft vergrößert und ihr Macht verleiht, die zu Recht beim Finanzministerium und in der Verwaltung angesiedelt sein sollte.
„Ich denke, dass, insbesondere während der globalen Finanzkrise, viele Dinge vom Finanzministerium zur Fed verlagert wurden, die politische Entscheidungen sind, die beim Finanzministerium liegen sollten“, sagte Bessent am 14. April gegenüber CNBC, als er nach Warshs Idee gefragt wurde. „Darüber sind wir uns also einig.“
Aber Bessent ging nicht näher darauf ein, wo genau er Warsh zustimmte. „Ich weiß nicht genau, was er mit der Vereinbarung zwischen dem Finanzministerium und der Fed meint“, sagte er.
Lacker gehört zu denen, die das Einschleichen der Fed in die „Kreditpolitik“ kritisiert haben, die er als den Kauf von etwas anderem als Staatsanleihen durch die Fed definierte. Die Fed begann während der Großen Rezession mit dem Kauf von Hypotheken und wagte sich während der Pandemie sogar an den Kauf von Unternehmensanleihen.
Die Warsh-Idee einer Vereinbarung zwischen dem Finanzministerium und der Fed könnte die Fed darauf beschränken, nur Staatsanleihen zu kaufen.
Eine Vereinbarung zwischen dem Finanzministerium und der Fed könnte jedoch die Fähigkeit der Fed einschränken, ihre Bilanz zu nutzen, wenn die Vereinbarung beispielsweise verlangt, dass die Fed die Erlaubnis des Finanzministeriums zum Kauf von Vermögenswerten und die Art der Vermögenswerte einholt, die sie kaufen könnte.
„Die Herausforderung besteht darin, dass wir eine schwere Krise haben und die Finanzpolitik nicht schnell reagiert“, sagte der ehemalige Präsident der Boston Fed, Eric Rosengren. „Die Flexibilität, die die Geldpolitik bietet, wird beeinträchtigt“, wenn die Fed Beschränkungen der Größe und Zusammensetzung der Bilanz zustimmt und eine Handlungserlaubnis benötigt.
Rosengren erinnerte daran, dass ein Grund für den Kauf von Hypotheken durch die Fed darin bestand, dass sie Gefahr lief, in bestimmten Teilen des Staatsanleihenmarktes zu einem zu großen Akteur zu werden.
In einem Bericht vom Freitag schrieb Michael Feroli, Chefökonom für die USA bei JP Morgan: „Die meisten Fed-Beamten betrachten die Bilanzpolitik lediglich als Zinspolitik auf andere Weise, wenn der kurzfristige Zinssatz dadurch eingeschränkt wird, dass er nahe bei Null liegt.“
Besorgnis über den Einfluss des Finanzministeriums auf die Fed
Eine größere Sorge für die ehemaligen Fed-Beamten wäre, wenn das Finanzministerium die Zentralbank anweisen könnte, eine bestimmte Menge oder Art von Vermögenswerten zu kaufen. Dieser Unabhängigkeitsverlust könnte die Anleihenmärkte verunsichern, da er als Finanzierung des Defizits durch die Fed oder als Kreditvergabe an bestimmte von Politikern bevorzugte Sektoren angesehen werden könnte – Maßnahmen, die ihr im Zuge ihrer verschiedenen Wertpapierkäufe bereits vorgeworfen wurden. Es könnte auch als das Äquivalent einer Anweisung des Finanzministeriums an die Fed angesehen werden, die Geldpolitik zu lockern.
Der frühere Präsident der Fed von St. Louis, Jim Bullard, sagte, die Idee einer Zusammenarbeit zwischen Fed und Finanzministerium, um die Kaufmöglichkeiten der Fed zu begrenzen, sei schon lange diskutiert worden. Er stimmte Bessents Kritik zu, dass die Fed während einer Krise ihre Vermögenswerte anhäuft und sie nie wirklich abbaut. Aber er sagte, andere Kommentare von Bessent klingen so, als ob „er von einer engen Zusammenarbeit spricht. Das ist normalerweise mit schlechten Ergebnissen verbunden.“
Warshs Ansichten über die mögliche Beziehung zwischen der Fed und dem Finanzministerium könnten konventioneller sein. Es ist bereits gängige Praxis – wenn auch nicht ohne Kritik –, dass die Fed dem Beispiel der Regierung in der Bankenaufsichtspolitik folgt. Unter Präsident Joe Biden begann sie, die finanziellen Kosten des Klimarisikos bei den von ihr regulierten Banken zu berücksichtigen. Dies wurde gestrichen, als Präsident Donald Trump seine Wiederwahl gewann. Seitdem hat sie jedoch im Einklang mit den politischen Zielen der Regierung einen Prozess zur Reduzierung der Regulierungslast für Banken eingeleitet.
Ein Grund für diese politischen Schwankungen liegt darin, dass die Fed ihre Regulierungspolitik gemeinsam mit anderen Behörden unter der Leitung politischer Vertreter bestimmt.
Und wenn es um die Dollarpolitik geht, hat die Fed schon lange eingeräumt, dass dies in der Zuständigkeit des Finanzministeriums liegt.
JPMorgan weist darauf hin, dass eine Reduzierung der Bilanz eine gewisse Unterstützung für das FOMC haben könnte, aber Zeit brauchen würde.
„Die anderen 11 Mitglieder des FOMC werden als Bremse für jede schnelle Änderung der Geldpolitik unter Warsh dienen“, sagte Feroli.
Warsh könnte glauben, dass er durch die präventive Abschaffung all dieser anderen Verantwortungen sicherstellen kann, dass das Kerngeschäft der Fed, nämlich die Festsetzung der Zinssätze, unabhängig bleibt und niemals in Frage gestellt werden kann – nicht einmal durch den Präsidenten, der ihn nominiert hat.
Er deutete diese Ansicht bei seiner Anhörung zur Nominierung an. „Präsidenten wollen niedrigere Zinsen, aber die Unabhängigkeit der Fed liegt bei der Fed“, sagte Warsh.
Wählen Sie CNBC als Ihre bevorzugte Quelle bei Google und verpassen Sie keinen Moment des vertrauenswürdigsten Namens für Wirtschaftsnachrichten.