Ölpreise nehmen zu. Die Inflationsprognosen steigen. Die Terminmärkte erhöhen zunehmend die Chancen einer Zinserhöhung durch die Federal Reserve.
Und dann ist da noch Kevin Warsh und sein erklärter Wunsch – und die Anordnung von Präsident Donald Trump –, die Zinsen zu senken.
Noch bevor eine Anhörung zu seiner Nominierung zum nächsten Fed-Vorsitzenden angesetzt ist, steht Warshs ehrgeizige Agenda für einen „Regimewechsel“ bei der Fed vor Herausforderungen. Das Offensichtlichste: Der Ölpreis von 100 US-Dollar pro Barrel und die damit verbundene beginnende Inflationsgefahr stehen im Widerspruch zu Warshs Hoffnungen auf eine drastische Zinssenkung.
Doch die Herausforderungen gehen noch weiter. Sobald der neue Vorsitzende seinen Sitz einnimmt, könnte er auf Widerstand gegen fast jeden Aspekt seines Plans stoßen, das Betriebssystem der Zentralbank neu zu schreiben. Warsh hat sich dazu verpflichtet, die Bilanz der Fed zu kürzen. Die Überarbeitung könnte auch dazu führen, dass bei der Fed „einige Köpfe gebrochen werden“, wie er im Juli gegenüber Fox News sagte, „weil die Art und Weise, wie sie Geschäfte machen, nicht funktioniert.“ Das könnte Personalwechsel oder die Einstellung neuer Leute sowie Anpassungen der Modelle zur Prognose der Wirtschaft und der Kommunikationsstrategie bedeuten, mit der die Fed den Märkten und der Öffentlichkeit ihre politischen Aussichten vermittelt.
Kevin Warsh, ehemaliger Gouverneur der US-Notenbank, während der Frühjahrstagung des Internationalen Währungsfonds (IWF) und der Weltbank im IWF-Hauptquartier in Washington, DC, USA, am Freitag, 25. April 2025.
Tierney L. Cross | Bloomberg | Getty Images
In all diesen Bereichen könnte Warsh auf institutionellen Widerstand von Fed-Mitarbeitern oder Fed-Gouverneuren und -Präsidenten sowie von Märkten stoßen, die an die Geschäftsabläufe der Fed gewöhnt sind und im Allgemeinen Veränderungen abgeneigt sind. Schon der Zugang zum Vorsitzenden wird für Warsh eine Herausforderung sein, dessen Anhörungen durch die Unzufriedenheit von Senator Thom Tillis über eine strafrechtliche Untersuchung des Fed-Vorsitzenden Powell verzögert wurden. Tillis, RN.C., sagt, er werde eine Senatsabstimmung über Warsh aufschieben, es sei denn, das Justizministerium stellt die Untersuchung ein.
Die Agenda von Warsh wird durch seine tiefe Überzeugung untermauert, dass die Fed eine Reihe langjähriger politischer Fehler begangen hat. Warsh glaubt, dass die von der Fed begangenen Fehler in den Wurzeln der Institution verwurzelt sind, angefangen bei der Aufrechterhaltung einer zu großen Bilanz nach dem Notfall der Finanzkrise von 2008 bis hin zum Verfehlen der Inflation aufgrund der Pandemie.
Die bloße Einsetzung eines neuen Fed-Chefs – selbst wenn er es ist – reicht Warsh nicht aus.
„Was die Fed braucht, ist eine intensivere Diskussion von Ideen und weniger Gruppendenken. Mir gefällt es nicht, dass alle den gleichen Modellen folgen“, sagte Warsh letztes Jahr gegenüber CNBC.
Warsh lehnte eine Stellungnahme ab, wie es bei Bundeskandidaten üblich ist.
Für Warsh zählt vor allem eines: „Die Glaubwürdigkeit der Fed ist alles.“
Der ehemalige Gouverneur der US-Notenbank Kevin Warsh, Fellow für Wirtschaftswissenschaften an der Hoover Institution und Dozent an der Stanford Graduate School of Business, spricht während der Sohn Investment Conference am 8. Mai 2017 in New York.
Brendan McDermid | Reuters
Dabei strahlt der 55-jährige ehemalige Fed-Gouverneur ein Selbstvertrauen aus, das das genaue Gegenteil von Harry Trumans paradigmatischem zweihändigen Ökonomen ist – Eigenschaften, die den Präsidenten anzuziehen schienen und für seine Bemühungen, die biedere Federal Reserve zu reformieren, von entscheidender Bedeutung sein könnten. Wenn man Fed-Vorsitzender ist, muss man, so Warsh, nicht nur die Zinssätze richtig festlegen, sondern auch „sicherstellen, dass man den Eindruck erweckt, als wüsste man, was man tut“.
Warshs größte Herausforderung könnte sich schnell bei den Zinssätzen ergeben, da er zwischen seinen und Trumps Wünschen in Bezug auf Zinssätze und Markterwartungen hin- und hergezwängt ist.
Die Märkte gehen davon aus, dass die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung bis Dezember bei 35–40 % liegt. Für mindestens die nächsten 16 Monate gibt es keine Preissenkung 2-jähriges Treasury Der Leitzins liegt bei etwa 4 %, was ein Signal dafür ist, dass die Märkte zumindest vorerst davon ausgehen, dass der Leitzins bestenfalls über einen längeren Zeitraum stabil bleiben und nicht sinken wird.
Schon vor dem US-Angriff auf den Iran hatten die Terminmärkte nur 50 Basispunkte an Zinssenkungen bis 2026 eingepreist, was darauf hindeutet, dass die Märkte nicht davon überzeugt waren, dass Warsh Trumps Forderungen nach schnelleren, tieferen Zinssenkungen über den langfristigen neutralen Zinssatz von 3 % hinaus nachkommen könnte.
Diese Markteinschätzung stellt Warshs wichtigstes Wirtschaftsargument in Frage, dass KI die Wirtschaft schnell produktiver machen wird, sodass sie schnelleres Wachstum erzielen kann, ohne Inflationsdruck zu erzeugen.
Warshs Ansicht stößt bereits auf Skeptiker im Federal Open Market Committee. Der Präsident der Chicago Fed, Austan Goolsbee, sagte im Februar vor Journalisten, dass die Fed nicht darauf setzen dürfe, dass ein Produktivitätswachstum zu einem geringeren Preisdruck führe.
„Man muss äußerst vorsichtig sein. … Man kann die Wirtschaft leicht überhitzen“, sagte er. „Lass uns ein bisschen vorsichtig sein, umsichtig.“
Die Bilanz der Fed schrumpfen
Warsh hat argumentiert, er könne die Zinsen senken und gleichzeitig die Bilanz der Fed in Höhe von 6,7 Billionen US-Dollar reduzieren. Er argumentiert, dass die Bestände der Fed tatsächlich die Zinsen erhöhen, was die Verbraucher beunruhigt, und dadurch in das abdriften, was eigentlich Fiskalpolitik sein sollte, die die Domäne der restlichen Regierung ist.
„Geld ist an der Wall Street zu einfach und die Kreditwürdigkeit an der Main Street ist zu knapp“, schrieb Warsh in einem Novemberaufsatz im Wall Street Journal. „Die aufgeblähte Bilanz der Fed, die dazu gedacht ist, die größten Unternehmen in einer vergangenen Krisenzeit zu unterstützen, kann erheblich reduziert werden.“
In Warshs Spielplan könnte eine kleinere Bilanz Mittel für eine größere Kreditvergabe an die Wirtschaft freisetzen, und die Banken würden untereinander gegen Reserven handeln, was der Fed ein genaueres Signal darüber geben würde, was an den Märkten passiert, einschließlich möglicher früherer Anzeichen von systemischem Stress.
Das ist vielleicht alles leichter gesagt als getan. Fed-Chef Ben Bernanke löste 2013 einen Taper-Wutanfall aus, als er nur die Möglichkeit erwähnte, die Wertpapierkäufe der Fed zu reduzieren. Und Powell erlebte 2019 einen Anstieg der Zinsen, als er die Reserven auf ein zu niedriges Niveau senkte.
Kevin Warsh, ehemaliger Gouverneur der US-Notenbank, geht am Mittwoch, den 9. Juli 2025, während der Medien- und Technologiekonferenz von Allen & Co. in Sun Valley, Idaho, USA, zum Mittagessen.
David Paul Morris | Bloomberg | Getty Images
Warsh sagte, er sei sich der Risiken bewusst, die mit zu schnellem Vorgehen einhergehen.
„Ein Regimewechsel in der Politik sollte nicht über Nacht erfolgen“, sagte er letztes Jahr gegenüber CNBC. Seit seinem Rücktritt als Fed-Gouverneur im Jahr 2011 hat er die letzten 15 Jahre für den legendären Investor Stanley Druckenmiller gearbeitet, eine Position, die Warshs Befürwortern zufolge seinen Blick auf die Märkte geschärft hat.
Jeder Versuch von Warsh, die Bilanz zu verkleinern, würde mit ziemlicher Sicherheit dazu führen, dass ein Teil der Hypotheken der Fed in Höhe von 2 Billionen US-Dollar abgebaut wird, was zu einem Aufwärtsdruck auf die Hypothekenzinsen führen könnte. Es scheint auch im Widerspruch zu Trumps Anordnung an Fannie Mae und Freddie Mac zu stehen, Hypotheken im Wert von 200 Milliarden US-Dollar zu kaufen, um den Immobilienmarkt zu unterstützen.
Fed-Gouverneur Chris Waller sagte kürzlich in einem CNBC-Interview, er befürworte eine Reduzierung der von der Fed gehaltenen Reserven, solange auch die Nachfrage der Banken nach Reserven sinke. Dies könnte beispielsweise durch einige bereits in Kraft getretene regulatorische Änderungen erreicht werden, die sich darauf auswirken würden, welche Vermögenswerte Banken halten müssen. Er ist jedoch dagegen, die Reserven zu reduzieren, ohne die Nachfrage zu senken.
„Die Bilanz zu reduzieren, die Nachfrage nach Reserven konstant zu halten und auf knappe Reserven umzusteigen, das ist für mich einfach idiotisch“, sagte er. „Aber die Nachfrage nach Reserven zu reduzieren und dann die Bilanz entsprechend zu verkleinern – das ist etwas, worüber man ernsthaft reden könnte.“
Überarbeitung der Kommunikation der Fed
Warsh verspricht auch deutlich sichtbare Änderungen in der Art und Weise, wie die Fed ihre Ansichten der Öffentlichkeit und den Märkten mitteilt. Er hat angedeutet, dass er sich nicht gezwungen fühle, zum sogenannten Dot-Plot der Fed beizutragen, bei dem Fed-Beamte anonym ihre individuellen Präferenzen für die Zinsentwicklung aufzeichnen.
Die Punkte „sind für die Durchführung der Politik nicht so wichtig“, sagte er auf einer New Yorker Finanzsektorkonferenz im Herbst.
Die Punkte sind eine tragende Säule der Fed-Analyse, denn sie helfen den Märkten, Rückschlüsse auf die Gedanken der Fed-Beamten zu ziehen. Wall-Street-Analysten geben regelmäßig ihre Vermutungen darüber ab, welcher Punkt zu welchem Beamten gehört. Dennoch sind sie umstritten. Der Markt konzentriert sich auf den Medianpunkt und verwechselt ihn oft mit einem Plan, obwohl diese aus 19 separaten Prognosen abgeleitet und nicht vom Ausschuss in eine politische Prognose zusammengestellt wurden.
Warsh glaubt, dass die Fed zu viel mit der Öffentlichkeit teilt, und weist auf eine allgemeine Besorgnis hin, die er hinsichtlich der sogenannten „Forward Guidance“ hegt. Die Fed stützte sich in der Großen Rezession stark auf die Forward Guidance, um die Zinsen über einen längeren Zeitraum niedrig zu halten, und versprach nachdrücklich eine lockere Politik für die Zukunft. Nach Ansicht von Warsh stellte die Forward Guidance im Jahr 2021 ein Problem für Powell und seine Kollegen dar, als die Inflation zu steigen begann. Die Fed hat angesichts der anhaltenden Inflation mit der Anhebung der Zinssätze abgewartet, weil sie in ihren Prognosen versprochen hatte, abzuwarten.
Warsh sagte, dass das Festhalten an veralteten Forward Guidances die Glaubwürdigkeit der Institution gekostet habe.
„Sie wurden irgendwie gefoltert, weil sie einem gesagt hatten, was sie tun würden. Da muss man da raus. Verbringen Sie weniger Zeit damit, die Zukunft vorherzusagen, sondern mehr Zeit damit, sie zu gestalten“, sagte er letztes Jahr in einem Podcast der Hoover Institution.
Eine Fed, die sich zurückzieht, ihre Gedanken zu teilen, könnte für Märkte und die Öffentlichkeit verstörend sein. Anleger achten jedes Wort, das der Fed-Vorsitzende auf den Pressekonferenzen sagt, die sie nach jeder Zinsentscheidung erwarten. Die Spitzenbeamten der Fed sind gefragte Gäste im Fernsehen und auf Konferenzen, wo ihre Worte die Märkte bewegen. Die Beamten selbst könnten sich einem Vorsitzenden widersetzen, der versucht, sie zu zügeln.
Während Warsh bei seiner Umsetzung auf Hindernisse stoßen wird, wird er bei der Umsetzung kaum machtlos sein. Wenn er es durch die Bestätigung des Senats schafft, wird er mehrere Vorteile mit sich bringen.
Einer davon ist die Kraft des Stuhls selbst. Warshs Skeptiker weisen gerne darauf hin, dass er nur einer von einem Dutzend Stimmen im FOMC sein wird, der die Zinsen festlegt, aber der Vorsitzende gilt als der Erste unter Gleichen und übt Autorität auf andere, subtilere Weise aus. Der Vorsitzende legt die Tagesordnung für die Ausschusssitzungen fest und leitet das einflussreiche Forschungspersonal der Organisation. Ein Vorsitzender, der möchte, dass bestimmte Daten berücksichtigt werden, wird mit ziemlicher Sicherheit seinen Wunsch erfüllen.
Warsh hat auch Verbündete. Die Fed wird von ihrem siebenköpfigen Vorstand geleitet. Warsh wird wahrscheinlich in mehreren Bereichen Unterstützung von zwei weiteren von Trump ernannten Vorstandsmitgliedern finden: Waller und Gouverneurin und Regulierungschefin Michelle Bowman. Es bleibt abzuwarten, ob Trump weitere Ernennungen in den Vorstand erhält, einschließlich des Sitzes von Powell – der nach seiner Ablösung als Vorsitzender als Gouverneur bleiben kann – und anderer Gouverneure, die sich möglicherweise vor Ablauf ihrer Amtszeit zum Rücktritt entscheiden könnten. Warsh wird wahrscheinlich auch eine Rolle dabei spielen, die zwölf Bezirksbanken darüber zu informieren, wen sie nominieren sollen, wenn amtierende Präsidenten ausscheiden oder in den Ruhestand gehen.
Warsh bringt auch eine überzeugende Persönlichkeit an den Fed-Tisch, die auf der Überzeugung seiner Überzeugungen beruht – dass die Fed etwas falsch gemacht hat und dass er Recht hat, dass es einen wesentlich besseren Weg gibt, Geldpolitik zu betreiben. Der Vorteil wären potenziell niedrigere Zinsen, eine geringere Volatilität im Zusammenhang mit der Fed und ihren Verlautbarungen und Pressekonferenzen und letztendlich eine größere Unabhängigkeit der Zentralbank, da sie aufgrund ihrer geringeren wirtschaftlichen Präsenz weniger ins Fadenkreuz der politischen Welt gerät. Die Kehrseite ist ein möglicherweise steiniger Übergangsprozess, bei dem die Märkte volatiler werden und die Zinsen aufgrund der Unsicherheit in die Höhe treiben. Um dieses Ergebnis zu vermeiden, muss Warsh seine Kollegen und Märkte davon überzeugen, dass er den richtigen Plan zur Reform der Fed hat.
Und natürlich wird es überaus wichtig sein, dass Warshs Analyse dessen, was mit der Fed falsch läuft, und seine Rezepte zur Behebung am Ende richtig sind.
Wählen Sie CNBC als Ihre bevorzugte Quelle bei Google und verpassen Sie keinen Moment des vertrauenswürdigsten Namens für Wirtschaftsnachrichten.